在創(chuàng)業(yè)公司融資過(guò)程中，簽訂對(duì)賭協(xié)議并不鮮見(jiàn)，此前，俏江南張?zhí)m因?yàn)閷?duì)賭失敗而黯然退出，賈躍亭和恒大則因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議的分歧而走到利益的分叉口，一度仲裁。那么何為對(duì)賭協(xié)議？緣何簽對(duì)賭協(xié)議？對(duì)賭協(xié)議對(duì)被投資公司有何影響？對(duì)賭協(xié)議的簽訂需要注意哪些事項(xiàng)？接下來(lái)代理注冊(cè)上海公司小編網(wǎng)就為您一一解答。
緣何對(duì)賭？ 對(duì)賭協(xié)議是什么意思？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是期權(quán)的一種形式，指投資方和被投資方達(dá)成并購(gòu)或融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。 一位業(yè)內(nèi)人士向投中網(wǎng)介紹，對(duì)賭協(xié)議大抵分為兩種，業(yè)績(jī)對(duì)賭和上市對(duì)賭，前者是對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)的一種約束，后者是投資者為了退出，對(duì)公司上市時(shí)間的約定。一位資本市場(chǎng)律師表示，上市對(duì)賭不僅會(huì)約定上市時(shí)間，還會(huì)倒排時(shí)間表約定，比如規(guī)定遞交上市申請(qǐng)書(shū)的時(shí)間。 天奇阿米巴基金合伙人魏武揮認(rèn)為，在融資過(guò)程中，對(duì)賭是一種常態(tài)，“比如，有個(gè)項(xiàng)目談好的是投資1000萬(wàn)，但機(jī)構(gòu)在投資的時(shí)候會(huì)先投300萬(wàn)，設(shè)立一個(gè)預(yù)期目標(biāo)，達(dá)到目標(biāo)后再投300萬(wàn)，再設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，達(dá)到后再投400萬(wàn)�！� 投資人也并非會(huì)和所有項(xiàng)目對(duì)賭，項(xiàng)目本身要有對(duì)賭的價(jià)值才會(huì)有對(duì)賭。普泰投資董事長(zhǎng)覃華告訴投中網(wǎng)，對(duì)于并購(gòu)基金來(lái)說(shuō)，對(duì)賭一般發(fā)生在項(xiàng)目的中后期，有比較成熟的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可供對(duì)賭。 覃華說(shuō)，“必須是我看好項(xiàng)目本身的價(jià)值，而且項(xiàng)目達(dá)到一定規(guī)模。如果在初創(chuàng)期就基本上是賭人和團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，這個(gè)時(shí)候一般沒(méi)有財(cái)務(wù)上的對(duì)賭條款。從我們并購(gòu)基金投資的角度來(lái)說(shuō)，一般都是投比較后期的項(xiàng)目，尤其是可以直接被上市公司并購(gòu)的項(xiàng)目或者pre-ipo這種相對(duì)成熟的晚期項(xiàng)目�！� 業(yè)績(jī)對(duì)賭一般要求考核財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但在某些新興領(lǐng)域也會(huì)有不同訴求，關(guān)鍵取決于項(xiàng)目公司的核心價(jià)值何在。比如，如果為醫(yī)藥類公司，只要研發(fā)出新藥就可以根據(jù)對(duì)賭重調(diào)估值，如果是互聯(lián)網(wǎng)類的公司，投資人一般比較看重日活等核心數(shù)據(jù)。 某投資機(jī)構(gòu)分析師把對(duì)賭比喻成一種博弈，他稱，對(duì)賭協(xié)議通常在被投資公司渴求資金，而投資人又對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)不充分樂(lè)觀時(shí)簽訂，此時(shí)公司處于下風(fēng)，而對(duì)于強(qiáng)勢(shì)的公司來(lái)說(shuō)，除非一個(gè)更高的估值，否則并不需要對(duì)賭。 一位創(chuàng)業(yè)者舉例，像大疆無(wú)人機(jī)在最新一輪融資時(shí)連盡調(diào)數(shù)據(jù)都沒(méi)有給投資人看。 “高估值的公司一般不會(huì)接受對(duì)賭，頂多給到投資人正常的權(quán)利，比如回購(gòu)、分紅或者信息權(quán)，反而是一些處在發(fā)展的一個(gè)平臺(tái)期的公司才會(huì)去接受對(duì)賭，”投資圈的資深法律人士鄧杰（化名）說(shuō)。 在對(duì)賭的過(guò)程中，投資方和被投方亦有博弈，魏武揮稱，milestone（業(yè)績(jī)目標(biāo)）、投資款怎么分比例打都有可博弈的地方。 收益與風(fēng)險(xiǎn)同在 無(wú)論是對(duì)投資人還是創(chuàng)業(yè)公司而言，對(duì)賭，都是收益與風(fēng)險(xiǎn)同在。 多位受訪者稱，對(duì)被投資公司，對(duì)賭能夠獲得資金，有“絕處逢生”的機(jī)會(huì)，甚至獲得更高的估值。例如，此前摩根士丹利和蒙牛的對(duì)賭案例確實(shí)達(dá)成了雙贏。 2001年，為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，蒙牛開(kāi)始與摩根士丹利等機(jī)構(gòu)接觸，2003年，機(jī)構(gòu)向蒙牛注資3523萬(wàn)美元，同時(shí)簽訂了“對(duì)賭協(xié)議”，雙方約定，從2003年到2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率若低于50%，則蒙牛賠償機(jī)構(gòu)一定股份，若超過(guò)，機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。2004年6月，蒙牛利潤(rùn)增幅高達(dá)94.3%。蒙牛管理層獲得了相應(yīng)的股份獎(jiǎng)勵(lì)，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)也因?yàn)槊膳９煞萆蠞q而大有收獲。 又例如永樂(lè)家電，當(dāng)年其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛通過(guò)上市打通資本市場(chǎng)的融資渠道，開(kāi)拓市場(chǎng)，永樂(lè)只得與一些機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭，規(guī)定2017年要完成6.75億元的凈利潤(rùn)，獲得融資之后的永樂(lè)加快了在全國(guó)擴(kuò)張的步伐，于2005年10月14日登陸香港聯(lián)交所。 上述創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為，對(duì)賭對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)，不到萬(wàn)不得已并不愿意去簽對(duì)賭協(xié)議。 原因在于對(duì)賭條件大多苛刻。鄧杰舉例，她多年前經(jīng)手的一家赴港上市的房地產(chǎn)公司，它和一家國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)做對(duì)賭。投資機(jī)構(gòu)在其中設(shè)置了一個(gè)特別復(fù)雜的利滾利制度，如果沒(méi)有按照約定完成對(duì)賭協(xié)議，就要賠付一定現(xiàn)金，如果在這個(gè)時(shí)間內(nèi)沒(méi)有賠夠，沒(méi)有賠夠的一部分就再加25%的復(fù)利。 對(duì)賭的弊端顯而易見(jiàn)，鄧杰認(rèn)為，有些公司為了融資，有可能會(huì)對(duì)自己的業(yè)績(jī)有不太切合實(shí)際的預(yù)估，為了完成對(duì)賭而花費(fèi)很大的氣力，“為了達(dá)標(biāo)而達(dá)標(biāo)”，反而打亂公司本身發(fā)展的步伐。 對(duì)賭同樣也要承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，鄧杰說(shuō)，對(duì)賭失敗后，被投資公司所承擔(dān)的后果要依據(jù)對(duì)賭時(shí)簽訂的范圍、條件而定。公司有可能到無(wú)力償還、資不抵債的地步。上述分析師進(jìn)而分析，在無(wú)力賠付的情況下，被并購(gòu)或者清算都是可能的結(jié)果。 建議：簽訂對(duì)賭協(xié)議應(yīng)量力而行 一位業(yè)內(nèi)人士建議，必須慎重安排對(duì)賭協(xié)議的關(guān)鍵條款，鎖定協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。就對(duì)賭條款而言，最主要的是量力而行。在確定條款之前，管理層必須明確地知道公司和行業(yè)的發(fā)展前景。企業(yè)在簽訂對(duì)賭協(xié)議前，應(yīng)該根據(jù)行業(yè)與企業(yè)的當(dāng)前狀況，盡可能制定穩(wěn)健的戰(zhàn)略目標(biāo)和細(xì)致的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃。 對(duì)投資人而言，一旦失敗則面臨著財(cái)務(wù)上的損失。鄧杰分析，最重要的是對(duì)賭有沒(méi)有兜底條款，如果簽了對(duì)賭，一旦公司沒(méi)有達(dá)到條件，又無(wú)力賠付，投資人一般要配套讓創(chuàng)始人加兜底條款，“我們會(huì)跟創(chuàng)始人單簽一個(gè)創(chuàng)始人保證協(xié)議，作為對(duì)賭的補(bǔ)充，就是說(shuō)一切投資協(xié)議項(xiàng)下的損失和我們公司應(yīng)得的投資回報(bào)，投資收益都由創(chuàng)始人做兜底承擔(dān)連帶責(zé)任�！� 但覃華認(rèn)為，問(wèn)題在于兜底協(xié)議也未必能保證完成。 其次，魏武揮表示，簽對(duì)賭協(xié)議時(shí)要盡可能避免“自然人”去簽，因?yàn)樽匀蝗耸菬o(wú)限責(zé)任，而公司是有限責(zé)任，最壞的情況是破產(chǎn)。 覃華稱，在簽訂對(duì)賭協(xié)議后，雙方也會(huì)在執(zhí)行的時(shí)候有紛爭(zhēng)，比如虛報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表騙取投資款，這就屬于詐騙行為。 此外，鄧杰稱，她比較關(guān)注這個(gè)協(xié)議寫(xiě)的是不是夠清楚，會(huì)不會(huì)有歧義，“一定要把每一個(gè)地方寫(xiě)的非常明白才可以，比如我們對(duì)賭的觸發(fā)條件是三條并行還是其中一條即可�！� |
