究竟何為對賭協(xié)議？ 任何企業(yè)的經(jīng)營都是存在風險的，對賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來盈利能力的不確定性，是投資人為了在一定程度上降低投資所帶來的風險所設計的協(xié)議，其實質(zhì)是一種期權(quán)的形式，對未來不確定性的一種約定，更是一種投資保障工具和管理層激勵工具。如果約定的條件出現(xiàn)，則融資方可以行使某種權(quán)利（對融資方的激勵）；如果約定的條件不出現(xiàn)，則投資方可以行使某種權(quán)利（對投資方的保護）。
對賭協(xié)議“賭”的是什么 “對賭協(xié)議”雖然包含“賭”的字眼，但無論從協(xié)議的目的、協(xié)議的功能、協(xié)議履行的后果等方面都與賭博行為涇渭分明，而對賭協(xié)議根據(jù)對賭標的不同，主要可以分為以下幾類： 1）“賭業(yè)績” 此處的“業(yè)績”既包括財務指標，也包括非財務指標。財務指標如銷售收入、收入增長率、凈利潤、利潤增長率等；而非財務指標如用戶增長數(shù)、商鋪合作家數(shù)、某項投資或資產(chǎn)并購的完成、公司重組、管理層更換、技術目標、市場份額等。 目前我國投資機構(gòu)所偏好的業(yè)績對賭標的更多的還是財務指標，一方面是這個指標簡單直接，而且和投資人的利益相一致；另一方面和這也和我國投資機構(gòu)“耐不住性子”投資行為偏短期化、監(jiān)管部門對上市的相關要求以及財務指標更易于量化等特點決定的。 2）“賭上市” 上市永遠是投資機構(gòu)最期待的退出方式，這種以目標企業(yè)能否在某一時間點首次公開發(fā)行股票并上市作為對賭標的，也是大多數(shù)投資協(xié)議中必備的對賭條款。 如果目標企業(yè)成功上市，則投資機構(gòu)的目的得以實現(xiàn)，投融資雙方皆大歡喜；如果上市受阻，則投資方有權(quán)要求融資方給予補償或通過股權(quán)回購等方式謀求全身而退。也正是因為我國投資機構(gòu)一度過分依賴上市作為退出機制，才導致IPO關閘后誘發(fā)大量的投資糾紛。 3）其他對賭標的 除業(yè)績和上市等常見的對賭標的外，實踐中還存在將股票價格、原油期貨價格等作為對賭標的的情形。如紅杉資本對飛鶴乳業(yè)的投資，其對賭標的之一即為公司流通股15個工作日收盤價均價不低于每股39美元。而隨著國內(nèi)投資行業(yè)的快速發(fā)展，復雜、多層、綜合的對賭標的也越來越多的成為對賭雙方的選擇。 而按照“賭注”的不同，對賭協(xié)議的執(zhí)行方式也會不同，一般可以分為現(xiàn)金對賭和股份對賭。 1）現(xiàn)金對賭 即“賭輸”的一方需按照協(xié)議約定的價格對相對方進行現(xiàn)金補償�！昂８话浮奔词堑湫偷默F(xiàn)金對賭補償?shù)陌咐Ｍǔ＠斫�，如目標企業(yè)業(yè)績等對賭標的未達到協(xié)議約定的標準，則說明投資方在投資時高估了目標企業(yè)的股權(quán)價值而多支付了投資款，因此，此時融資方給予的現(xiàn)金補償應屬于對該部分高估價值的返還，使投資價格與股權(quán)價值達到再平衡統(tǒng)一。 2）股權(quán)對賭 即如果滿足協(xié)議中約定的對賭條件，則需進行相應的股權(quán)調(diào)整或股權(quán)回購。如在高盛、英聯(lián)以及摩根士丹利聯(lián)合注資太子奶集團7300 萬美元的對賭協(xié)議中約定：在收到7300 萬美元注資后的前3 年，若太子奶集團業(yè)績增長超過50%，可降低投資方股權(quán)；若完不成30%的業(yè)績增長，太子奶集團董事長將會失去控股權(quán)。股權(quán)對賭如做進一步細分，又可分為： 股權(quán)調(diào)整型對賭。即“賭輸”的一方無償或以很低的價格轉(zhuǎn)讓給另一方一定比例的股權(quán)。 股權(quán)退出型對賭。即“賭輸”的一方（通常是目標企業(yè)或其大股東、實際控制人）回購投資方的全部股權(quán)，而回購對價往往是投資方投資款本金與某種表現(xiàn)形式的固定收益（利息）的總和。 |
