一、基礎(chǔ)理論——委托代理關(guān)系的形成 在現(xiàn)代企業(yè)中，股份制企業(yè)為主要組織形式。公司經(jīng)營(yíng)者（即經(jīng)理人）受公司所有者（即公司的股東）的委托，對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，即形成了委托代理關(guān)系。在股份制企業(yè)中，企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在著委托代理關(guān)系，但是公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的目標(biāo)并不一致，公司所有者作為公司財(cái)產(chǎn)的擁有者，目標(biāo)是追求公司價(jià)值最大化；而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者作為企業(yè)資源的控制者，追求較高的薪酬等來(lái)滿足自己的需要。由于公司所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在著信息不對(duì)稱，所以會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，即公司的經(jīng)營(yíng)者可能通過(guò)追求較高的在職消費(fèi)等方式獲得固定薪酬以外的物質(zhì)享受，可能為了不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而投資低收益的項(xiàng)目，可能會(huì)收取回扣等，這樣都會(huì)損害股東的利益。為了管理經(jīng)營(yíng)者的這種行為，股東就需要采取有效的機(jī)制去激勵(lì)和監(jiān)督，這勢(shì)必又會(huì)增加一部分成本。現(xiàn)在來(lái)具體分析在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，除了以上的委托代理問(wèn)題，各自還會(huì)產(chǎn)生哪些問(wèn)題？ （一）股權(quán)結(jié)構(gòu)有分散型和集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)之分 分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指公司的股權(quán)被眾多分散的股東所持有，沒(méi)有人對(duì)公司具有絕對(duì)的控制權(quán)。集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是指公司雖然具有眾多股東，但是公司存在一個(gè)或幾個(gè)大股東，持有的股份在一定程度上形成了對(duì)公司的控制權(quán)。 （二）分別來(lái)看這兩種股結(jié)構(gòu)下的委托代理問(wèn)題： 第一，分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 由于在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，每個(gè)股東占有的股份份額較小，監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者要花費(fèi)較大的成本，但給自己帶來(lái)的收益份額卻很小，因而股東缺乏對(duì)經(jīng)理人監(jiān)督的積極性，而寄希望于其他股東進(jìn)行監(jiān)督，即產(chǎn)生搭便車的問(wèn)題。同時(shí)，由于股東眾多，即便讓每個(gè)股東都參與公司治理，會(huì)很難協(xié)調(diào)各自的意見(jiàn)，易造成公司治理效率的低下。 第二，集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 由于大股東能夠分享較大份額的剩余收益，因而大股東擁有較強(qiáng)的激勵(lì)去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，這就避免了分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)下搭便車問(wèn)題。這樣，一方面大股東花費(fèi)監(jiān)督費(fèi)用，增加了全體股東的利益，另一當(dāng)面，大股東也有可能損害小股東的利益。 （三）不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理 第一，分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況不良，或股東對(duì)經(jīng)理人的行為不滿時(shí)就可以賣出股票，而使公司股票價(jià)格下跌，這就為惡意收購(gòu)創(chuàng)造條件。經(jīng)理人會(huì)擔(dān)心這種惡意收購(gòu)致使自己被解雇而約束自己的行為。此外，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)也會(huì)對(duì)經(jīng)理人產(chǎn)生約束與激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)公司的有效治理。 第二，集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 與分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，在股權(quán)集中的結(jié)構(gòu)下，只要大股東不出售手中的股份，就可以避免“用腳投票”，惡意收購(gòu)現(xiàn)象的發(fā)生。
二、結(jié)合我國(guó)上市公司的具體情況來(lái)進(jìn)一步分析 （一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征有： 第一，國(guó)有股比重大。 由于我國(guó)最初的上市公司是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換而來(lái)，國(guó)有股一股獨(dú)大在我國(guó)上市公司（wuyuan3.com.cn）普遍存在。雖然存在多元法人的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但那是為滿足股份有限公司設(shè)立的有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定而設(shè)置的，實(shí)質(zhì)上，國(guó)有股處于絕對(duì)控制的地位。另外，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，很多上市公司通過(guò)購(gòu)買國(guó)有股“借殼上市”，進(jìn)而使國(guó)有股比重增大。 第二，流通股比重小。 在我國(guó)，由于國(guó)有股不能上市流通，只能通過(guò)協(xié)議受讓的方式轉(zhuǎn)讓給法人股東，因而我國(guó)上市公司國(guó)有股比重大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了非流通股比重大的特點(diǎn)。 （二）我國(guó)上市公司的委托代理關(guān)系以及公司治理： 我國(guó)上市公司股權(quán)普遍集中于國(guó)家，國(guó)有股一股獨(dú)大，處于明顯的控制地位，但是公司最終的經(jīng)營(yíng)權(quán)是由公司的代理人來(lái)行使的，這樣便形成了委托代理關(guān)系。 從內(nèi)部來(lái)看，一方面，國(guó)家或者國(guó)有企業(yè)作為大股東，自身缺乏激勵(lì)去監(jiān)督公司的代理人即經(jīng)理人，從而弱化大股東對(duì)代理人的監(jiān)督，形成“內(nèi)部人控制”，其負(fù)面影響包括經(jīng)理人過(guò)度追求在職消費(fèi)、進(jìn)行過(guò)度投資、收取回扣、短期行為、將國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己手中等等。在這種情況下，股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)都是受內(nèi)部人控制而存在，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，形同虛設(shè)。另一方面，中小股東股份份額小，缺乏監(jiān)控的動(dòng)力與實(shí)力，因而，大股東又失去了中小股東的監(jiān)督，使其會(huì)通過(guò)各種手段，損害中小股東的利益而實(shí)現(xiàn)自身的利益。從而，中小股東的利益無(wú)法得到保障。 從外部來(lái)看，由于國(guó)有股一股獨(dú)大，因而流通股的數(shù)量小于非流通股，這樣便能避免惡意收購(gòu)現(xiàn)象的發(fā)生；在產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，除了壟斷性行業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)理人的約束較小外，其他行業(yè)產(chǎn)品對(duì)經(jīng)理人有一定的約束力；在經(jīng)理人市場(chǎng)來(lái)看，經(jīng)理人市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，因而約束與激勵(lì)還不強(qiáng)。 三、小結(jié) 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要組成部分，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，國(guó)有股一股獨(dú)大，并形成了由大股東主導(dǎo)的內(nèi)部型治理模式，易造成大股東對(duì)中小股東利益的侵害，影響公司的績(jī)效。因而需要在公司內(nèi)部尋求合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這對(duì)改善公司的治理，提高公司績(jī)效是具有極其深刻意義的。 |
